恩捷股份(002812) 事务：正在2025年中国国际电池手艺上，公司举办了全固态硫化物新品发布会，正式推出一系列新品，包罗超纯硫化锂、超细硫化物固态电解质以及高电导硫化物固态电解质膜等焦点材料。 硫化物固态电解质具备较高的离子电导率，无望成为将来固态电池成长的焦点。固态电池能量密度更高、平安性更好、轮回寿命更长，是业内的下一代锂电池手艺。正在浩繁固态电池手艺线中，硫化物固态电解质具备较高的离子电导率，是当下手艺冲破的环节标的目的。 公司硫化物线结构领先，推出超纯硫化锂、超细硫化物固态电解质以及高电导硫化物固态电解质膜等焦点材料。1）公司推出的超纯硫化锂，通过级匀化以及一步烧结手艺，大幅提拔了碳热还原法制备硫化锂的纯度，产物纯度可达99。9%以上。2）公司发布的细硫化物固态电解质，当粉体粒径正在纳米级尺寸下，仍具有超高的离子电导率，测试数据显示，其粒径降至300nm时，常温离子电导率仍可达到6mS/cm以上，这使得它正在到正负极后，可以或许无效降低电池的、提高电池的能量密度、充放电效率以及轮回机能。3）公司高电导硫化物固态电解质膜具备高离子电导率、超薄、高机械强度等特征，厚度正在30μm以下时，离子电导率仍可跨越3mS/cm，该产物还可实现持续化卷对卷出产，可以或许满脚电池客户持续化制备固态电池的需求。公司硫化物固态电解质材料出产项目落地玉溪，项目分阶段实施，全数建成投产后估计可构成年产1000吨硫化物固态电解质材料的出产能力。 投资：公司硫化物固态电解质结构领先，隔阂营业利润转正，我们估计2025/2026/2027年公司停业收入别离为113。83/138。35/177。11亿元，同比+12。00%/+21。54%/+28。02%；归母净利润别离2。11/7。99/17。34亿元，同比+137。95%/+278。49%/+116。93%。对应EPS0。22/0。82/1。79，当前股价对应PE127。56/33。70/15。54。维持“买入”评级。 风险提醒：行业出清速度不及预期、下逛需求不及预期、新手艺成长不及预期恩捷股份(002812) 投资要点 25Q1利润转正、合适市场预期。公司25年Q1营收27。3亿元，同环比+17。2％/+1。1％，归母净利润0。3亿元，同比-84%，环比转正，毛利率17%，同环比-2/+33pct，归母净利率1%，同环比-6/+38pct。 隔阂份额回升、湿法价钱和持续。我们估计25Q1公司隔阂出货20亿平+，同比增65%，环比持平，且我们估计全年95-100亿平销量，此中干法5-6亿平，份额回升至50%+。25Q1含税均价约1。3-1。4元/平，环比根基持平，我们估计25Q2行业价钱仍有下行压力，但湿法二线企业已面对吃亏，价钱触底明白。盈利端，公司24Q4大幅出售高价库存后，25Q1单平利润转正，为0。01元/平，瞻望25年我们估计盈利仍承压。匈牙利一期4亿平投产，我们估计25年贡献2-3亿平，美国7亿平涂覆起头打样，同时公司规划匈牙利二期8亿安然平静马来西亚10亿平产能；同时跟着国内产能出清，26-27年公司盈利修复可期。 本钱开支有所放缓。公司25Q1期间费用4。7亿元，同环比+34%/-12%，费用率17。1%，同环比+2。1/-2。5pct；运营性现金流1。2亿元，同比-72。7%，环比转正；25Q1本钱开支4。4亿元，同环比-35%/-121%；25Q1末存货29。9亿元，较岁首年月持平；25Q1末正在建工程63亿元，较岁首年月增7%。 盈利预测取投资评级：考虑行业价钱仍有压力，我们下调公司25-26年归母净利润预期为2。1/8。1亿元（前预测为9/15亿元），新增27年归母净利润预期为18。3亿元，同比增加137%/289%/126%，对应PE为131x/34x/15x，考虑公司做为隔阂行业龙头，规模效应显著且手艺研发领先，远期利润增速无望修复，我们维持“买入”评级。 风险提醒：需求不及预期，盈利程度不及预期。恩捷股份(002812) 业绩简评 2025年4月，公司通知布告2024年报及2025年一季报。2024年实现收入102亿元，同-16%；归母净利-5。6亿元，同-122%；扣非净利-6亿元，同-125%。单Q4，实现收入27亿元，同/环-8%/+1%；归母净利-10亿元，同/环-368%/-756%；扣非净利-10亿元，同/环-353%/-755%。单Q1，实现收入27亿元，同/环+17%/+1%；归母净利0。3亿元，同/环-84%/+103%；扣非净利0。3亿元，同/环-80%/+103%。业绩低于预期。 运营阐发 1、业绩呈现较大幅度下滑次要系计提存货减值、库存去化等： 1）量：估计公司2024/Q4别离出货69/21亿平，同增40%/70%，Q1出货21亿平，同/环+68%/-2%。2024年公司正在激烈价钱和中实现出货高增，瞻望2025年公司正在新一轮海外及新手艺构和中已取得更高定点份额，全年湿法出货方针90-100亿平。 2）价/利：测算公司2024/Q4均价为1。2/1。0元/平，同均-50%，环-6%；单平净利2024/Q4均为吃亏。Q1均价为1。0元/平，同/环-35%/持平；考虑加回干法&铝塑膜吃亏、金&征询费用等合计近1亿元，测算单平扣非净利Q1为4分钱/平。遭到投产周期较长、沉资产等行业属性影响，当前行业库存仍正在较高程度，国内价钱、利润仍承压。我们估计，国内将维持盈亏均衡线盈利，有待行业全体库存去化。 2、存货/减值/现金：1）按照19亿元产成品存货及1。2元/平均价测算，公司2024岁尾商品库存近16亿平，库存系数2～3个月，较中报下降10%。Q1存货为30亿元，较2024岁尾持平。2）单Q4，公司资产减值4。4亿元，次要系存货贬价及合同履约成本减值丧失。3）2024年报公司货泉现金26亿元，同-33%；运营现金净额12亿元，同-57%，单Q4为-11亿元，较同期转亏，次要系回款放缓及补助削减等。Q1公司货泉现金28亿元，环/同+33%/+11%；运营现金净额1亿元，环比扭亏转盈。 盈利预测、库存仍有必然压力，静待行业拐点。关心5um产物正在终端份额提拔，以及固态电解质膜等新手艺成长。估计公司2025～2027年归母净利润5/8/12亿元，对应56/34/22倍PE。维持“增持”评级。 风险提醒 新能源汽车销量不及预期、行业合作加剧等。恩捷股份(002812) 投资要点： 事务：1月15日，恩捷股份通知布告，控股子公司取卫蓝新能源签定《采购框架和谈》，该和谈的成功履行估计将对公司2025年至2030年度经停业绩发生积极影响。 点评： 2025-2030年卫蓝新能源固态电解质及固态电解质膜80%采购份额定点恩捷。通知布告显示，1月13日，公司控股子公司上海恩捷及其有节制权的联系关系公司取卫蓝新能源签定《采购框架和谈》，卫蓝新能源将其本身需求材料的80%采购份额定点向上海恩捷及其有节制权的联系关系公司采购用于半固态电池的电解质隔阂、用于全固态电池的电解质及电解质膜。自2025年至2030年，卫蓝新能源将向上海恩捷及其有节制权的联系关系公司估计下达半固态及全固态电池的电解质隔阂订单合计不少于3亿平方米，估计下达全固态电池的电解质订单合计不少于100吨。 固态电池财产化提速，卫蓝新能源是固态电池行业领先企业。固态电池做为下一代电池，具有明白的成长前景。2024年以来固态电池财产化进展不竭，送来提速成长。按照EVTank，估计2024年全球固态电池出货量约5GWh，2025年无望超10GWh，到2030年无望超600GWh。卫蓝新能源是中国科学院物理研究所固态电池产学研孵化企业，成立于2016年，专注于固态电池研发、出产和发卖，正在固态电池范畴具有领先的手艺实力和立异能力，正在多个固态锂电手艺范畴实现“初次”冲破。其产物次要使用于新能源汽车、储能、低空经济动力三大范畴，已进入三峡集团、国电投、蔚来汽车、小米汽车、广汽集团等企业供应链。卫蓝新能源2024年固态电池出货量估计约3GWh，领先同业，目前产能约7GWh，2025年打算扩产至16GWh。 本次和谈签定彰显公司正在固态电池范畴的合作力，无望提拔将来业绩。早于2021年，公司取卫蓝新能源结合天目先导，成立了合伙公司江苏三合，聚焦于半固态电解质涂层隔阂。自2021年12月成立湖南恩捷以来，公司正在全固态电池环节材料范畴取得了显著进展，申请了38项专利，已授权22项。此次公司取卫蓝新能源就半固态电池隔阂和全固态电池电解质相关产物告竣了持久供货和谈，将加强公司正在固态电池范畴的市场拓展取合作力，进一步夯实公司外行业内的领先地位，估计将对公司2025-2030年的经停业绩发生积极影响。 投资：赐与买入评级。公司为全球锂电隔阂龙头企业，近年因产物价钱持续下行业绩承压，目前价钱已低位运转，继续下行空间无限。而正在固态电池范畴联袂领先企业，订单取得严沉冲破，为进一步市场拓展奠基根本，后续业绩修复可期。估计2024-2025年EPS别离为0。70元、1。20元，对应PE别离为45倍、26倍，赐与买入评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；新产物新手艺变化风险；市场所作加剧风险；产物价钱下跌风险；原材料价钱大幅波动风险。